“有色可转债是哪个？”这个问题，在不少刚接触可转债的朋友那里，时不时就会冒出来。其实，这背后反映的，更多是对“有色”这个大类资产的认知模糊，觉得它神秘，又有点儿让人捉摸不透。很多时候，大家印象里的有色，就是那些炒作起来涨得飞快，但跌起来也毫不含糊的品种，所以对它旗下的可转债，自然也有点儿“敬而远之”的意思。今天就来掰扯掰扯，到底怎么看这些个“有色”的转债。

“有色”是个啥？

说到有色金属，大家脑子里可能第一个蹦出来的就是铜、铝、锌、镍这些，当然还有像稀土、锂、钴这类新能源概念里的明星。但其实，“有色”这个范围挺广的，它包含了所有非钢铁的金属及其化合物。从工业原材料到高科技的驱动力，有色金属贯穿了我们经济的方方面面。所以，当我们在讨论“有色可转债”时，其实是在说那些发行方主营业务与这些金属资源相关的可转债。

之所以大家会有“不好惹”的感觉，很大程度上是因为有色金属的价格波动实在太大了。这玩意儿受宏观经济、地缘政治、供需关系、甚至天气（比如一些矿产开采受季节影响）的影响都特别直接。有时候，一个海外的突发事件，就能让国际铜价一天之内跌宕起伏。这种剧烈波动，自然会传导到对应的上市公司，进而影响到它们的转债价格。

我记得以前有个项目，研究的是一家生产锂电池原材料的公司。当时新能源汽车概念正火，公司业绩一路飘红，转债价格也跟着水涨船高。眼看就要到期了，但那时候国际锂价突然跳水，背后是锂矿供应的超预期增长。那段时间，这公司股价也是跟着“坐滑梯”，转债价格自然也没好到哪儿去。本来以为稳赚的买卖，结果因为一个“有色”的周期性波动，最后吃了一肚子“土”。这事儿后来给我挺大的触动，也让我更深刻地理解了，为什么不能简单粗暴地去套用“某某概念就一定稳”的逻辑。

怎么挑？还得看“基本盘”

既然说了有色可转债，那么怎么从这堆里挑出相对靠谱的呢？我觉得，第一步，还是要回归到“基本盘”上。所谓基本盘，就是看发行公司的 基本面 。在有色行业，这基本盘包含几个关键点：

矿产资源是“硬通货”

对于大多数有色金属公司来说，拥有丰富的、低成本的矿产资源，是它们最核心的竞争力。这就像一个酿酒的，自己有最好的葡萄园，那底气就完全不一样。比如，一家铜矿公司，它的铜矿储量有多少？品位怎么样？开采成本是多少？这些数据，虽然不一定都能在转债说明书里找到最详细的披露，但通过公司的年报、行业研究报告，还是能大致了解个大概。

有时候，我们也会关注一些公司是否有海外的矿产资源。海外矿产的优势在于，可能储量更大，品位更高，或者开采成本更低。但随之而来的风险也更大，比如政治风险、汇率风险、法律法规的不确定性等等。我记得以前看过一个南美铜矿公司的案例，它拥有世界级的铜矿，但由于当地政局不稳，经常闹罢工，严重影响了生产和运输，最终导致公司业绩大幅下滑，连带它的可转债也受到了很大影响。

产能和技术是“软实力”

有了好矿，还得有能力把它变成有价值的产品。这就涉及到公司的产能、生产技术以及管理水平。在有色冶炼和加工领域，技术更新换代很快，环保压力也越来越大。一家能耗低、污染少的企业，在当前的市场环境下，往往更具优势。比如，电解铝行业，谁的单位能耗更低，谁就能在成本上占优。

我关注过一些稀土公司，它们在提纯技术、分离技术上各有千秋。有些公司能够提炼出高纯度的稀土产品，附加值就更高。但有些公司，技术相对落后，或者环保投入不足，一旦遇到环保检查，生产线就可能被迫停产，这对于以销定产的转债发行公司来说，是致命的打击。所以，在看有色转债的时候，不能只看它“开矿”这件事，还得看看它“炼”的能力。

短期波动与长期价值的权衡

谈到有色可转债，就不得不提价格波动。就像刚才说的，受各种因素影响，有色金属价格很容易出现短期内的剧烈波动。这对于持有转债的投资者来说，既是风险，也是机会。关键在于，你能不能区分出，这种波动是短期的“噪音”，还是预示着行业基本面发生了根本性变化。

关注“周期”而非“情绪”

有色金属本身就带有很强的周期性。全球经济的增长乏力，可能会导致对有色金属的需求下降，从而引发价格下跌；而一旦经济复苏，对有色金属的需求又会强劲反弹。我们需要做的，不是去预测下一秒铜价会涨多少，而是理解其长期的周期性规律。当某个有色品种的价格跌到低谷，但其背后的供需关系并没有恶化，甚至出现改善迹象时，这时候对应的转债可能就具备了投资价值。

我曾经在某个阶段，看到几家铜矿类可转债的价格都跌得挺惨的。当时很多分析都说，是因为宏观经济悲观，需求不行。但我查了下一些主要铜矿产区的产量数据，发现由于一些矿山遇到技术难题或者地质条件变化，新的产能释放非常缓慢，而全球对铜的需求，尤其是在新能源领域，还在稳步增长。这种供需错配的信号，让我觉得，这些跌得狠的转债，可能反而是机会。后来，随着国际铜价的回升，这些转债的表现确实还不错。

“平价”与“转股价值”是基础

任何转债的投资，最终还是要回到“平价”和“转股价值”这两个核心指标上。所谓平价，就是转债现在的价格；转股价值，则是按照当前股价计算的，如果立即转股能获得的价值。对于有色转债，由于标的股价波动大，转股价值的变动也会很快。

在选择有色可转债时，我会倾向于那些转债价格相对其转股价值来说，折价比较合理的品种。如果一个转债，它的正股价格已经跌了很多，导致转股价值很低，但同时转债价格也跟着跌得很厉害，那么它的“安全垫”就比较厚。反之，如果转债价格虚高，与转股价值差距不大，或者溢价率很高，那么即使正股未来涨起来，转债的上涨空间也可能有限，而且一旦正股下跌，转债价格的抗跌性也会差很多。

警惕“炒概念”与“真价值”

有色行业，尤其是某些新兴的有色金属，很容易被市场概念所裹挟。比如，前几年炒作稀土概念，很多本来质地一般的公司，因为沾点儿“稀土”的边，转债价格也跟着飞涨。这种情况下，就需要我们擦亮眼睛，分清楚哪些是真正受益于行业发展的公司，哪些只是搭了概念的“顺风车”。

关注发行方的“核心业务”

在筛选有色转债时，我更倾向于那些核心业务就是矿产开采、选矿、冶炼或相关加工的公司。对于那些主营业务看起来跟有色金属关系不大，只是顺带“捎”了点儿矿产资源的公司，我就要打个问号了。因为一旦有色金属行情不好，这些公司的整体经营重点，很可能还是会回到其主营业务上，转债的走势也就会脱离有色金属的周期波动。

曾经有个朋友，看中了某家公司，理由是它“有稀土资产”。但深入了解后发现，这家公司的收入绝大部分来自于房地产开发，稀土业务只是占很小一部分，而且开采和运营都外包给了第三方。在这种情况下，它所谓的“稀土概念”，其实对公司整体价值的影响非常有限，其转债的价格表现，更多地还是取决于房地产业务的好坏。最终，这个朋友因为看错了“赛道”，投资效果并不理想。

“行业地位”和“增长潜力”

在有色行业里，公司的行业地位也非常重要。是行业龙头，还是地方性的小企业？龙头企业通常拥有更好的融资渠道、更强的技术研发能力、更完善的销售网络，这些都是其在市场竞争中能够脱颖而出的重要因素。

此外，还需要关注公司的 增长潜力 。是不是有新的矿山要投产？现有矿山的储量是否还有增长空间？技术升级能否带来更高的附加值？这些都会影响到公司未来的盈利能力，进而影响到转债的价值。比如，一家公司如果正积极布局新能源领域，通过技术创新或者新的矿产开发，来抓住行业发展的红利，那么它旗下的转债，可能就比那些守着老旧矿山、技术停滞不前的公司，更值得关注。

总的来说，有色可转债就像一个“大熔炉”，里面既有金矿，也有“坑”。需要我们花心思去了解，去甄别。不是说凡是沾上“有色”二字的转债就不好，而是要理解它背后的逻辑，把握好其中的风险和机会。